有機玻璃制品：2016中國回歸資本管制老路

1月A股創二十多年來最大跌幅

據統計，上證指數1月份以來累計跌幅已經高達24.96%，超過了2008年10月份的跌幅(24.63%)，周五未能出現反彈的話，1月份上證指數將創1994年8月以來最大月跌幅。而如果從2005年股改后開始統計，這個跌幅將高居榜首。

是不是有點見證歷史的感覺？其實下面這條才是真正見證歷史的記錄：

日本央行首次實行負利率

北京時間29日午間消息 日本央行以5-4投票比例通過決定，對超額準備金賬戶采取-0.1%的利率，為亞洲首個實施負利率的國家。負利率將從2月16日起執行，若有必要將進一步調降利率。日本央行同時維持貨幣基礎年增幅80萬億日元的計劃，符合預期。日本央行還推遲實現2%通脹目標的時間。宣布2016財年核心CPI升幅預期為0.8%，2017財年核心CPI升幅預期為1.8%。CPI升幅將在2017財年上半年前后達到2%目標。日本央行稱，負利率將適用于日本央行往來賬戶。海外經濟的下行風險大。采取負利率和量化質化寬松以盡快達到目標。

注意了，這個負利率不是老百姓的銀行存款要繳費，而是銀行存在日本央行的保證金要繳費：

此“負利率”非彼“負利率”

實際上日本的基準利率仍為正0.1%，中金公司在今日的解讀中表示：這里需要強調，日本的這個“負利率”是指銀行將過剩資金存放在日本央行賬上的利率（與歐央行的Deposit Facility Rate類似），這個利率并非日本央行的貨幣政策目標利率。早在2013年4月推出QQE時，日本央行就已經將貨幣政策目標從基準利率改為基礎貨幣發行量（即，放棄了傳統的盯住隔夜利率的貨幣政策操作模式）。負利率最主要的意義是體現了日本央行進一步貨幣寬松的決心。在12月議息會議上，日本央行設立了新的ETF購買計劃、擴大央行信貸合格抵押品的范圍并將日本國債持有平均期限從7-10年延長至7-12年，但效果有限，市場反應平淡。自2013年推出QQE以來，日本實施了史無前例的超級貨幣寬松政策，但并未實現2%的通脹目標，結構性改革進展也非常有限，企業工資增長乏力。在這種背景下推出QQE with negative interest rate，短期內最主要的意義在于日本央行向市場表達了進一步貨幣寬松的決心。負利率對實體經濟的實際影響有待觀察。有機玻璃制品

不管如何，這也是創亞洲記錄的啦，誰見過亞洲各國央行中搞過負利率的？這是第一個吃螃蟹的。日本從人到企業現在都是僵尸德行，壓根不見出清的跡象，要命的是老齡化社會與少子化的晦氣太濃太重，壓得日本經濟一點希望都看不到。中國這方面的動靜才剛剛開始，不著急，慢慢來，新年不說晦氣話，只能說祝福中國好運。中國經濟現在已經陷入尷尬境地，因為經濟下行，不刺激點流動性不行，你看看下面：

央行本周公開市場操作創記錄

央行今天進行800億元人民幣28天期逆回購，和200億元人民幣7天期逆回購。央行公開市場本周凈投放6900億元。超過此前單周凈投放高點6620億元（2013年2月4日-8日當周），刷新歷史記錄。央行昨日宣布增加春節前后公開市場操作場次。從1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規操作外，其它工作日均正常開展公開市場操作。且從1月29日起擴大短期流動性調節工具（SLO）質押品范圍及參與機構范圍。

這是定向放水，就是咬牙不降準啊。何也？保匯率啊，不這樣，怎么能打垮人民幣空頭呢？問題是今年的壓力不小：

今年地方政府債務置換不限于到期債務

《經濟參考報》記者28日從財政部獲悉，今年地方政府債務置換將不限于到期債務，未到期債務也可定向置換。伴隨著發債量的增加，財政部鼓勵地方在自貿區向外資金融機構發債以改善流動性。　　財政部日前印發《關于做好2016年地方政府債券發行工作的通知》(以下簡稱《通知》)指出，定向置換時，如果被置換債務尚未到期，地方財政部門應當提前與相關各方協商確定原債務結息時間、計息方法等。有機玻璃制品

何以如此？因為地方政府米缸里真的沒米啦，不騰挪點現金，這日子真是窮得揭不開鍋了，你看看下面：

2015年財政收入超15萬億元 增速未達標

財政部29日公布數據顯示，2015年全國一般公共預算收入152217億元，增幅再創新低，比上年增長8.4%，同口徑增長僅5.8%，比上年回落2.8個百分點，低于預算增長7.3%目標。這是1988年以來我國財政收入最低增速。

財稅收入同口徑僅增長5.8%，說明2015年中國名義GDP增幅也就5.8%，扣除CPI漲幅，實際GDP的真實增幅估計也就在4%上下，這和其他多項經濟指標是相互吻合的。但地方苦了，尤其是營改增之后，收入今年肯定急劇縮水。所以財政部容許地方置換不僅限于到期債務，是變相給地方政府騰挪點現金出來。但這要寬松貨幣啊，否則市面上哪有那么多流動性？好了，昨晚李中堂又跟IMF老大打電話，強調人民幣沒貶值基礎，那么后面如何動作？最有可能的一個解決辦法，就是徹底放棄人民幣國際化目標，回歸資本管制。對決策有影響力的學者已經開始呼吁了：

余永定：資本管制是中國金融穩定最后一道防線

許多人認為，因為擁有大量外匯儲備，中國不怕國際炒家攻擊。但問題是，中國的廣義貨幣對GDP之比也大大高于世界其他國家。中國的人民幣存款總額數倍于中國的外匯儲備。據說中國儲蓄存款集中度也非常高。如果此言不虛，一旦人民幣自由兌換，中國“存款搬家”(不是搬到中國股市，而是搬到外國金融市場)的規模將極為巨大。不僅如此，中國的FDI存量也是巨大的……外國人的錢總是要走的。即便本金不走，利潤也是要走的。如果在某一年，由于某種原因，中國經濟出了問題，而此時恰逢中國實行人民幣自由兌換，或說資本管制已不復存在，那么在短期內就會有資金大量流出，人民幣就會大幅貶值。如果人民幣貶值，大家就會更迫切把人民幣資產換成外匯資產。在這種情況下，中國的外匯儲備雖多恐怕也無濟于事。 亞洲金融危機期間，國際炒家攻擊一國貨幣的目的是卷走這個國家的外匯儲備。菲律賓是東亞國家中經濟表現最差的國家，但卻沒有受到攻擊。原因很簡單，菲律賓沒有什么外匯儲備，根本不值得國際炒家費心。 亞洲金融危機的經驗使我堅信：“資本管制是中國金融穩定的最后的一道防線，這一道防線守住了，中國絕對不會出事；這道防線守不住，那我們就有可能出事。而資本管制的徹底放棄，即人民幣的(完全)自由兌換，應該是我們所有市場化改革的最后一步，其他改革未完成之前絕對不能做這個事。當我們邁出這一步時，就意味著我們市場化改革已經基本結束。” 

余永定是說話有影響力的學者，能和老大一個桌上吃飯的體制內學人，上述說法可不是象牙塔清談，你看看下面：

中國已經限制QDII產品發售

路透社周四援引消息人士稱，中國監管機構要求數家國內基金延遲發行投資海外資產的合格境內機構投資者（QDII）新產品，以遏制資金外流，但并未針對該計劃給出時間表。由于中國市場開年延續了去年末的“股匯”雙殺局面，投資者避險情緒高漲，大量資金紛紛配置海外資產，令投資于境外股票等資產的QDII基金產品變得非常搶手。由于投資者搶購QDII基金產品的熱情高漲，部分產品的額度驟然緊張，已經限制申購。《證券時報》周四報道稱，10只QDII基金于本周三因額度問題暫停大額申購，博時基金旗下8只QDII基金直接關閉申購通道。1月12日晚間，上交所官網顯示，博時、廣發等基金公司宣布旗下QDII基金暫停申購或暫停大額申購，暫停原因均為受到外匯額度限制。有機玻璃制品

這是不讓錢出去啊，真是什么招想得出來，下面這條資訊顯示，老大真的是被逼急了：

央行已經開始對企業換匯開始管制

據彭博社報道， 中國限制企業為支付進口而購匯的時間，加大力度防止企業拋售人民幣。知情人士援引國家外匯管理局近日就購匯業務對部分地區進行窗口指導稱，要求經常項目下的提前購匯，企業只能在實際付匯前5個工作日內辦理。而此前該類提前購匯的時間未有設限。目前中國逐漸利用行政措施，來遏止人民幣貶值壓力，阻止資金外流。德國商業銀行駐新加坡高級經濟師周浩表示，這項舉措意在限制大規模購匯，眼下市場仍預期人民幣會走貶，將傷及對于美元有真正需求的企業。但是決策官員現在當務之急是要用這類措施來穩定市場，近期內有可能維持這種步調。

這一來，去年全力推行的人民幣國際化成果，等于全部灰飛煙滅，十年之功廢于一旦啊！但大領導現在是事急從權，管不了那么多了。管制就管制吧。但這世界上的事情就非常詭異，你決定搞外匯管制的時候，沒準這事其實已經消停了，你看看下面：

全球企業杠桿率觸及12年高位

據海外媒體報道，全球企業債規模已高達29萬億美元，企業杠桿率也觸及近12年的高位。自2009年以來，對于企業債而言最經常發生的就是信用評級下調。而最令人擔憂的是，全球約1/3的公司所獲得的投資回報無法覆蓋其融資成本。盡管債券市場還沒有像全球股票市場出現這么明顯的劇烈震動，但投資者在債券市場的損失也越來越多。據美林美銀的數據，高評級債券與基準國債的平均息差已擴大到1.83個百分點，為三年來最高水平。2015年投資者在全球企業債的虧損率為0.2%，前6年平均每年7.9%的收益就此中斷。此前，新興市場中股市出現資金流出，但債市仍有資金流入，隨著投資者在資本外流潮中繼續撤出資金，新興市場的債券風險開始加大。摩根大通的數據顯示，新興市場國家政府平均借款成本已經從去年同期的5.3%提高至6.7%。新興市場的借貸成本刷新五年來歷史高位。標普的報告顯示，2015年以來全球企業的債務違約規模已經達到了950億美元，這也就意味著2015年注定將創下2009年以來的企業債違約紀錄。全球企業的信用評級前景正處于全球金融危機以來最糟糕狀態，2016年下調評級的企業數可能顯著超過上調評級的企業數，信用前景最不樂觀的企業主要來自石油、天然氣、金屬及礦業等行業。有機玻璃制品

企業債務高企，不是新興市場國家的事情，歐美企業也不低，之前都趁著美聯儲搞零利率拆借了大把資金，等美聯儲加息，都死螃蟹了。這情況，美聯儲也是心里敞亮，所以真要持續加息，其實也都是一起完蛋的格局。很可能的做法，就是大家一起放水，到那時，中國搞資本管制可能是多余的。就目前中國央行采取的措施看，他們似乎也預期到這個情況發生：

中國央行穩步持續買入黃金

巴克萊在通過電子郵件發送的研究報告中表示，中國央行最近幾個月以非常穩定的步調買入黃金，鑒于中國外匯儲備同期出現大幅下降，這種購買行為尤其令人刮目相看。巴克萊稱，2016年，中國央行的購買速度可能在平均每月17.9噸左右，也就是全年215噸。中國、俄羅斯和哈薩克斯坦等新興經濟體的中央銀行一直在穩步買入黃金作為儲備，再加上今年以來避險需求增加，金價得到了支撐。巴克萊分析師Feifei Li在這份日期為1月27日的研究報告中表示，盡管步調穩定，但是中國央行不可能過大幅度提高黃金購買力度，因為這么做會顯著推高價格，增加中國央行的成本。“中國外匯儲備總規模依然高于3萬億美元，黃金配置增加1%，就要購買接近1,000噸，”Li表示。“因此，對中國而言，加快黃金購買的動力有限，資產多樣化方面的小幅增加就可能嚴重攪動黃金市場。”世界黃金協會的黃金儲備數據顯示，若中國央行的年購買量達到逾200噸，這將超過除20個國家之外其他國家的黃金儲備之和。中國是世界最大的黃金生產國。

每日綜述：貨幣政策獨立、匯率穩定和資本自由流動三個目標，是不能兼得的。中國決策層在過去一年內在這個三個目標之間搖擺不定好長時間。到元旦前，是鐵心要保匯率了，這引發今年一月資本市場創記錄暴跌——提前聽到消息的大機構搶跑硬是一周內搞出兩次熔斷來！如果堅持去年人民幣國際化成果，那么今年中國經濟硬著陸沒商量，因為你肯定要緊縮貨幣啊——元旦權威人士多次表態不搞短期刺激。但事實是，這太痛苦啦，地方財政第一個受不了，而不是股民，所以適當寬松放水是必選動作，后面要是資金外逃如何處理？那就資本管制吧，而且輕車熟路，多少年的外匯管制經驗都在那里，拿出來用一下即可。

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